拓璞数控IPO长跑数次折戟营业布局、客户双集中

　　正在五轴数控机床国产化替代持续攀升的行业风口下，高端智能制制配备供应商上海拓璞数控科技股份无限公司(下称“拓璞数控”)于2025年11月再度递表，向港股倡议第二次冲击。此前，公司曾两次叩门科创板无果，市场拭目以待。证券之星留意到，拓璞数控正在2024年凭仗补帮“输血”实现扭亏为盈，但其运营背后仍躲藏现忧。公司超九成营收系于航空航天智能制制配备、客户集中度高企，虽然动手向通用行业拓展，但新营业尚未构成规模效益。此外，公司库存高位取现金流“失血”压力并存，叠加波动猛烈的产能操纵率，恐让产能扩张的规模盛宴面对消化难题。拓璞数控成立于2007年5月，是一家专注于高端智能制制配备研发、设想、出产及发卖的大型企业。公司晚期专注于研发及出产从动钻铆设备，2010年起将焦点沉点放正在五轴数控机床，以满脚中国航空航天范畴对先辈制制的需求。数据显示，2024年五轴数控机床国产化率仅为55%，仍处于国产替代环节期。跟着手艺的不竭验证取市场决心的持续加强，估计2029年中国五轴数控机床国产化率将跨越75%。国产化替代窗口期，拓璞数控接连向本钱市场倡议冲击。早正在2025年11月递交招股书前，拓璞数控已于同年5月26日向港交所递表，后因6个月内未通过审核而从动失效。回首前期A股过程，拓璞数控曾于2019年6月、2020年6月两度冲刺科创板，但最终均上市未果。按照所官网，2019年递交上市申请后，拓璞数控仅颠末一轮问询，于同年12月撤回申请。2020年再和科创板时，答复完第二轮问询后于2021年1月撤回申请。此后，2023年1月及2024年1月，拓璞数控两度A股上市，保荐机构由前两次科创板IPO的招商证券(600999。SH)先后变动为中金公司(601995。SH)、国泰君安。截至2025年4月，相关上市工做已发布第五期进展演讲。按照此前冲刺科创板披露的招股书，2016-2019年，拓璞数控均处正在吃亏形态。截至2019岁暮，公司存正在未填补吃亏9749。6万元。2017年及2018年以至呈现“资不抵债”的环境。近年来，拓璞数控业绩增加较快。2022-2024年及2025年1-6月(下称“演讲期”)，公司收入别离为1。36亿元、3。35亿元、5。32亿元、4。45亿元，期内利润别离为-1。97亿元、-6234万元、688。6万元、9415万元，于2024年实现扭亏为盈。证券之星留意到，拓璞数控的利润中，有相当一部门来自补帮及补助。演讲期内，拓璞数控获得的补帮及补助别离为1930万元、2230万元、930万元及79。5万元。若扣除上述补帮，拓璞数控2024年仍为吃亏形态，2025年上半年才实现实正意义上的盈利。按照灼识征询演讲，2024年，拓璞数控正在中国航空航天五轴数控机床市场排名首位，市场份额达11。6%，而正在中国五轴数控机床市场的所有供应商中排名第五且正在国内供应商中排名第三，市场份额达4。3%。目前，拓璞数控已将市场邦畿从航空航天范畴拓展至通用行业范畴，涵盖汽车、能源、医疗设备、制船、机床设备以及模具制制等行业，响应产物包罗紧凑型通用市场五轴机床、大尺寸碳纤维复合材料五轴机床，但营收根基盘仍集中于航空航天智能制制配备。演讲期内，航空航天智能制制配备的营收占比别离为97。5%、97。2%、94。7%、94%，虽然一走低，但单极支持的收入布局未改。拓璞数控自2023年起起头拓展产物线，此中紧凑型通用市场五轴机床2023年、2024年及2025年上半年的营收占比别离为1%、4。5%、1。6%；新营业大尺寸碳纤维复合材料五轴机床2025年上半年贡献营收1901。9万元，营收占比4。3%。但第二增加曲线年上半岁暮，紧凑型通用市场五轴机床的毛利率为18。2%，较2024年同期削减11。8个百分点；大尺寸碳纤维复合材料五轴机床的毛利率为-9。8%，处正在“亏蚀赔呼喊”的阶段。新营业体量尚小，多元化短期内难成天气。证券之星留意到，除“一业独大”外，2022-2024年，拓璞数控前五大客户收入别离为1。33亿元、3。1亿元、营收占比从98。3%降至79。5%。但2025年上半年再度抬升至92。4%，营收为4。1亿元。此中，各期来自最大客户的收入占比别离为50。5%、58。4%、24。4%及62。5%。拆解客户类型来看，拓璞数控终端客户包罗私营企业及国有企业，2023年国有企业的营收占比高达86。2%，但2025年上半年这一比例已降至29。4%。拓璞数控估计，国有企业贡献的收入比例下降趋向将持续，缘由正在于公司计谋性地转向私营客户，这估计会降低公司面对国有企业耽误付款时间表的风险。拓璞数控取国有企业买卖的现金转换周期较长，次要是商业应收款子周转偏长。具体而言，国有企业的商业应收款子周转别离为291天、108天、72天及84天，而非国有企业则为11天、29天、32天及27天。演讲期内，拓璞数控的存货呈现先高后低的走势，各期别离为4。43亿元、5。89亿元、4。86亿元、3。03亿元，别离占流动资产总值的45。3%、62。3%、65。4%及47。5%。上述景象取公司产物属性亲近相关，拓璞数控正在招股书中提及，因为产物高度定制化，须遵照客户细致的规格要求，故而出产交付周期素质上较长。这进而推高了存货占用程度。演讲期内公司存货周转别离为916天、849天、583天及280天。虽然周转效率逐渐改善，但存货仍要超9个月才能变成现金。同期存货减值吃亏拨备别离为1。08亿元、7424。9万元、4875。4万元及4095。4万元。2022年呈现巨额存货减值次要源于客户E订枯燥整的一次性影响，公司产物未能达到客户E所要求的零件变形程度以致客户该产物。后续减值规模缩减是公司以较低价钱出售该批次存货，消化了减值压力。因为产物交付时间及验收测试过程冗长，拓璞数控面对现金流错配所引致的流动资金风险。演讲期内，公司运营性现金流净额别离为-4856。5万元、-2。58亿元、-5393。9万元、-6676。8万元。证券之星留意到，正在市场需求持续增加的布景下，拓璞数控积极推进产能扩大取优化结构。目前公司共构成三处出产，此中闵行出产、嘉兴出产正正在运营，颛桥出产于2025年10月起头扶植。据悉，因为项目积压及产能操纵率受限，拓璞数控于2023年成立嘉兴拓璞以扩大产能。该出产于2025年5月起头营运，目前尚未有明白产能操纵率相关数据披露。但做为当前焦点出产载体的闵行出产，演讲期内的产能操纵率别离为78。4%、93。1%、79。4%、产能操纵率波动系受各类产物出产周期影响，例如，2025年上半年产能操纵率大幅下降是公司有大量于该期间尚未完成的项目正处于零部件采购及预备阶段，尚未进入零部件拆卸阶段。持久来看，颛桥出产将成为拓璞数控产能升级的环节载体。该打算投入1。5亿元，估计于2027年上半年完工并于同年下半年投入营运。预期建建面积约2。4万平方米，较闵行出产大幅扩大75%。然而，正在大举推进产能扩张的环节阶段，拓璞数控仍面对高位库存亟待消化的压力，将来新减产能的消化能力或将送来严峻。(本文首发证券之星，做者陆雯燕)。